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塑料、PP價(jià)差異常波動(dòng)背后，供需面差異化漸顯
發(fā)布時(shí)間：
2024-07-10 15:39
來(lái)源：
年初以來(lái)大宗商品普遍上漲，部分宏觀(guān)屬性較強和供給有收縮的商品價(jià)格紛紛創(chuàng )下歷史新高，塑料、PP兩大成本源頭，布倫特原油年內累計漲幅超過(guò)40%，動(dòng)力煤價(jià)格更是一度突破千元大關(guān)。不過(guò)二者盤(pán)面累計漲幅，受累于擴能周期尚未結束，供應壓力仍較大，同時(shí)宏觀(guān)通脹效應未能向下游消費端有效傳導，令塑料、PP沖高曇花一現。鑒于油價(jià)、煤價(jià)高位難跌，成本托底而向上驅動(dòng)不足，賭單邊效果未必最好。
上期觀(guān)察我們討論了PP、塑料價(jià)差反轉原因，而在過(guò)去一月二者價(jià)差出現了明顯波動(dòng)，本期我們要一探異常波動(dòng)背后原因，以及對未來(lái)二者價(jià)差變化的思考。
首先我們還是回顧一下從今年4月開(kāi)始，塑料表現明顯弱于PP的原因，最直接體現在二者庫存變化尚。當時(shí)PE港口庫存持續上升至4月中達到歷史記錄高位，疊加PE價(jià)格高位需求釋放等影響，單月煤化工企業(yè)整體PE累庫近四成，但PP煤化工庫存反倒去庫，盡管PP同樣高價(jià)存在需求的影響，但不容忽視的是PP生產(chǎn)企業(yè)出口增量需求爆發(fā)，疫情期間海外訂單激增的原因。有一數據比較驚人，國內3-5月份PP出口同比增約4倍！迥異的供需面表現令PP對塑料升水一度在5月中旬達到約700元。
隨后故事的主角變成塑料！原油在6月強勢進(jìn)給予聚烯烴底部支撐，而塑料此前弱勢表現帶來(lái)的估值修復力度自然也要比PP更強。疊加其自身基本面存在投產(chǎn)不及預期，隨著(zhù)時(shí)間推移，全產(chǎn)業(yè)庫存持續下降，越是偏低庫存越是能刺激補庫需求。當曝出PE5月進(jìn)口數據再度低于預期，點(diǎn)燃了塑料6月中旬后這一輪急速上漲行情。PP對進(jìn)口敏感程度相對較小，加之8月份古雷石化等投產(chǎn)，下半年產(chǎn)能壓力逐漸釋放預期較強，反彈力度不強，導致對塑料升水持續縮減，昨日主力間僅高出300元附近。
所以供需面階段強弱是二者價(jià)差出現明顯變化的原因，那么未來(lái)價(jià)差走勢也就和二者基本面變化息息相關(guān)。首先是關(guān)鍵因素進(jìn)口，5月進(jìn)口銳減主要是前期長(cháng)期內外盤(pán)倒掛和2月美國得州裝置大面積停產(chǎn)導致。據悉PE、PP到港計劃量在6-7月可能依舊不多，外盤(pán)PE貨源報價(jià)倒掛居多?？紤]到PE進(jìn)口依存度近5成（其中LLDPE進(jìn)口依存度超過(guò)40%），而PP進(jìn)口依存度大約兩成（其中標品PP拉絲進(jìn)口量少），即使受同樣題材影響，PE受驅動(dòng)力仍要強于PP。
其次從二者新增產(chǎn)能以及檢修安排衡量，二者下半年新增產(chǎn)能基數仍較大。PE2021年新增產(chǎn)能大約570萬(wàn)噸，上半年投產(chǎn)120萬(wàn)噸，PP下半年新增產(chǎn)能在285萬(wàn)噸，全年新增產(chǎn)能約17.4%。從裝置檢修來(lái)看，PE檢修力度略多于PP，且PE當中有3套主產(chǎn)LLDPE 7042牌號的裝置7月份有檢修計劃。P而P裝置檢修來(lái)看，后續PP裝置檢修力度不大，開(kāi)工率存在提升可能。所以從新增產(chǎn)能、檢修、進(jìn)口結合起來(lái)看，未來(lái)PE供應增速低于PP。
最后需求方面，PE下游需求非耐用消費品占比較大，需求剛性較足，這樣受宏觀(guān)經(jīng)濟影響較小。不過(guò)整體下游需求7-8月部分下游進(jìn)入淡季，訂單及開(kāi)工或存下降預期。而PP傳統下游塑編也將入季節淡季，同時(shí)邊際需求增量大類(lèi)如汽車(chē)、家電需求受缺芯問(wèn)題影響或持續。中汽協(xié)報告預估芯片緊張的問(wèn)題最快于三季度末期得到緩解。另外，部分智能家電行業(yè)的產(chǎn)量數據亦受芯片緊張問(wèn)題的影響，據統計局數據，5月彩電產(chǎn)量同比減3.2%，家用電冰箱產(chǎn)量同比減4.2%。所以二者在需求角度倒沒(méi)有明顯預期差異。
故塑料、PP強弱核心點(diǎn)還是在供應端表現，目前PE壓力想對較小，如果后期數據繼續支撐的話(huà)顯然對PP貼水仍有縮小可能。
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